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國際油價的金融屬性日趨增強，排除供求關系、地緣政治等因素，QE3的推出將推高國際油價。
為了加快經(jīng)濟復蘇以及就業(yè)增長，2012年9月13日，伯南克代表美國聯(lián)邦儲備委員會宣布了第三輪量化寬松貨幣政策（QE3）。此輪貨幣寬松政策不同于前兩次，美聯(lián)儲決定每月購買400億美元不動產(chǎn)抵押貸款證券，但并沒有規(guī)定總購買規(guī)模和執(zhí)行期限。QE3對于油價又會產(chǎn)生哪些影響呢？單就QE3政策角度分析，排除供求等長期決定性影響因素，由于油價短期的金融化作用，油價具有上漲潛力。
油價短期金融化
近二十多年來，經(jīng)濟金融化成為世界經(jīng)濟發(fā)展的趨勢，金融市場逐步主導了傳統(tǒng)的工業(yè)、農(nóng)業(yè)經(jīng)濟。
油價作為石油實體行業(yè)狀態(tài)的集中體現(xiàn)，也并未逃脫出金融化這一趨勢，而金融資本也正是通過對于油價的干預和控制來分得石油實體行業(yè)創(chuàng)造的大部分財富。金融資本對于石油產(chǎn)業(yè)的影響已深入方方面面，原油價格很大程度上受到了石油金融市場上的石油期貨、期權以及一系列石油金融衍生品的交易以及相應石油金融市場中資本流入流出的影響。自2008年金融危機以來，每一次油價的變動都擺脫不了與金融資本的聯(lián)系。決定油價長期趨勢最重要的因素是石油的供給和需求，地緣政治、石油庫存變化、匯率變動、氣候、利率、稅收等也都影響著油價的短期走勢。而現(xiàn)在由于油價金融化特點與日俱增，金融資本市場交易情況已經(jīng)成為影響短期油價的重要因素。
經(jīng)濟金融化“倒三角”也同樣體現(xiàn)在油價短期金融化方面。作為最接近貨幣源的金融資本在國家出臺任何貨幣政策，無論是緊縮還是擴張政策，都是反映最為敏捷最有效率的。而石油作為全球經(jīng)濟發(fā)展最重要的基礎能源，涉及石油行業(yè)的上層石油金融資本，對于例如美國量化寬松的貨幣政策的反應更為迅速和激烈。石油金融資本為追逐利潤、搶占先機，在石油期貨、期權等石油金融衍生品的交易操作會直接影響市場原油的現(xiàn)貨價格以及預期價格。
QE1、QE2對油價的影響
QE1始于2008年11月25日，結束于2010年3月31日，美聯(lián)儲購買了總數(shù)為1.25萬億美元的不動產(chǎn)抵押貸款證券、3000億美元美國國債以及1750億美元的機構證券，目的在于穩(wěn)定銀行體系。QE2始于2010年11月3日，結束于2011年6月30日，美聯(lián)儲又購買了價值6000億美元的長期國債，目的在于提振經(jīng)濟。而這兩次寬松的貨幣政策給美國的資本市場甚至全球的資本市場帶來了極大的影響。原油價格在兩次量化寬松政策中都受到了較大程度的影響。
從2008年至2012年9月底，對油價和M2貨幣供應量數(shù)據(jù)進行整體分析，得出的兩者相關關系僅為0.06，可以說貨幣供應量對于油價沒有任何影響。細看之下，在2008年11月25日至2010年3月31日，以及2010年11月3日至2011年6月30日，M2貨幣供應量與WTI油價走勢趨于一致。這兩段時間內(nèi)，M2與WTI油價的相關關系均達到0.6，也就是說美國QE1、QE2期間，隨著市場上貨幣供應量的增加，油價也在一定程度內(nèi)上漲。在全球油氣供應基本平衡的情況下，在第一輪量化寬松過程中，原油價格上漲了59%；在第二輪量化寬松過程中，原油價格也上漲了近30%。這一現(xiàn)象說明了油價金融化趨勢：美國的量化寬松政策在供求基本平衡穩(wěn)定的情況下，石油金融資本雖然在決定石油價值方面起不到長期決定性的影響，但是短期內(nèi)對油價的波動起到了相當大的作用。
造成這種短期的油價上漲的原因有幾個方面：首先，美國量化寬松政策下，美元的流動性必然增加，相應降低了美元的實際購買能力，在供需不變的情況下，以美元計價的石油價格以及其他大宗商品價格必然走高。其次，量化寬松貨幣政策的推出造成其他貨幣相對于美元升值，以美元計價的資產(chǎn)相對貶值，原本以投資組合中的美元資產(chǎn)被大量拋售，或購入其他貨幣資產(chǎn)，或進入貴金屬、石油以及其他大宗商品市場以尋求保值增值，一定程度上推高了股票、石油、貴金屬以及大宗商品的價格。再次，美聯(lián)儲通過購買債券、不動產(chǎn)抵押貸款證券等向市場注入大量流動性，債券和相應證券的收益率大幅降低，原本手持債券資產(chǎn)的資本擁有者也紛紛逃離債券市場，逐利性驅使資本進入收益更高的股票、石油、貴金屬以及大宗商品市場，又在一定程度上提高了油價、貴金屬以及大宗商品的價格。石油金融市場在美元貶值以及資本大量流入的共同作用下造成了油價的升高。
QE1、QE2對油價還有很多間接影響。這其中最為突出的方面就是成本：包括油氣行業(yè)的發(fā)現(xiàn)成本以及市場融資成本兩方面。QE1期間，美國大宗商品價格指數(shù)上漲了20%，食品價格上漲20%。QE2期間，大宗商品價格指數(shù)、食品價格分別上漲了10%、15%。這些商品價格的上漲，必然促使油價上漲。貨幣供應量的增加必然降低債券利率、借貸利率，從而降低了市場內(nèi)的融資成本，降低了油氣企業(yè)的資本成本，長期內(nèi)有助于油價的下調(diào)。對其他實體行業(yè)來說，融資成本的降低同樣刺激各實體企業(yè)的活躍投資以及擴大生產(chǎn)，由此引發(fā)的對原油的需求，在長期來講又對油價有一定的促漲作用。融資成本的降低對于油價的長期影響是混合的，但由于油價在經(jīng)濟整體預期向好的情況下是上漲的，而油價短期變化反映了一種對今后經(jīng)濟的預期，因此短期油價同樣是上漲趨勢。
QE3對油價作用
在不考慮經(jīng)濟發(fā)展狀況、地緣政治、油氣庫存、氣候等對油氣供需平衡產(chǎn)生重要作用的影響因素情況下，顯現(xiàn)短期金融化的原油價格在QE3政策推出后會有上漲趨勢。
然而，在QE3政策推出后一個月內(nèi)，WTI油價除政策推出后的周五漲至98美元/桶以上外，之后幾周始終在90美元/桶附近。這一油價大幅度下降的主要原因：供應方面，美國原油儲量超預期增長；需求方面，由于歐洲工業(yè)PMI值降到40個月以來的最低值45.8，中國的經(jīng)濟雖有好轉但同樣缺乏強勁動力，國際能源署將全球2012年原油需求增長調(diào)低。供大于求的現(xiàn)狀決定了油價近期走低這一事實。
今后幾個月每月400億美元的貨幣注入后，國際油價走勢究竟如何，還不得而知�？紤]到油價的多種影響因素，QE3政策的推出能否將油價推高還有待觀察。
（作者單位：中國石化石油勘探開發(fā)研究院） | 
